2021年以来，我国绿色债券顶层设想相关战略抓续完善，绿色债券市集快速发展，绿色债券刊行资本上风从容突显，“绿色溢价”从容显露。信息露馅质地是影响债券融资资本的伏击身分。当今，市集短缺对绿色债券信息露馅质地掂量的圭臬，而信息露馅竣工度是信息露馅质地的伏击体现。因此，本文尝试联系环境效益信息露馅竣工度对绿色债券融资资本的影响。

　　联系假定

　　基于信息不合称表面，刊行东说念主露馅竣工的环境效益信息，有助于裁减其与投资者的信息不合称经由，增多投资者信心，招引更多投资者，从而裁减融资资本。刘凡（2024）觉得，环境信息露馅是灵验裁减绿色投融资两边环境信息不合称、着重“洗绿”“漂绿”等风险的伏击机制；刘建梅等（2023）联系发现，优质的环境信息露馅能促使绿色公司债券融资资本裁减；刘聃（2020）通过构建绿色信息露馅质地评价体系发现，高质地的绿色信息露馅约略灵验裁减绿色公司债的融资资本。据此，本文忽视假定1：

　　H1：提高刊行前环境效益信息露馅竣工度能灵验裁减企业刊行绿色债券的资本，即在落拓债券刊行范畴、期限和信用评级等影响身分下，刊行前环境效益信息露馅竣工度越高，绿色债券融资资本越低。

　　国内有学者发现，当今投资者更存眷信用评级高的绿色债券，而对信用评级低的绿色债券认同度较低。在高信用评级绿色债券中，提高环境效益信息露馅经由能裁减融资资本，而在低信用评级绿色债券中则不存在该规章。举例，杨安澜等（2023）联系发现，相较低信用评级，高信用评级绿色债券更容易获取订价上风；闫贵壮等（2022）联系绿色投向资金占比对信用利差的影响，发现与高信用评级绿色债券比较，低信用评级绿色债券对投资者、刊行东说念主及主承销商的招引力还不够，市集总体认同度有待提高。据此，本文忽视假定2：

　　H2：高信用评级主体比较非高信用评级主体，提高环境效益信息露馅竣工度更能裁减绿色债券融资资本。

　　联系设想

　　（一）数据开首与样本接受

　　中债绿色债券环境效益信息露馅意见体系于2021年发布，且中债信息露馅竣工度得分基于此设想，因此笔者接受2021年头至2024年一季度末，境内公开采行的“投向绿”债券进行分析。在样本中，剔除召募资金地说念用于补充流动性、中债信息露馅竣工度得分为0、多个关节变量数据缺失的债券，获取灵验样本703个。环境效益信息露馅数据开首于中债-绿色债券环境效益信息数据库，债券特征、刊行东说念主特征和宏不雅经济变量均开首于万得（Wind）数据库。为幸免极点值的影响，对承接型变量进行1%与99%的缩尾管制。

　　（二）模子构建与变量证明

　　1.被讲明变量的接受

　　本联系以绿色债券信用利差（CS）代表刊行东说念主的融资资本。该变量为绿色债券票面利率与该债券刊行本日同时限国债到期收益率的差值。信用利差越大，证明发债融资资本越高。

　　2.自变量的接受

　　接受中债信息露馅竣工度得分（满分120分）来掂量绿色债券环境效益信息露馅竣工度。该变量基于中债绿色债券环境效益信息露馅意见体系，由必填意见得分（80分）、选填意见得分（20分）、花样基本情况得分（20分）构成。该意见基于债券募投花样角度，充分沟通了环境效益意见露馅比例、花样总投资、召募资金用于花样的金额等露馅情况。

　　3.落拓变量的接受

　　笔据联系需要及相关文件，笔者出于债券特征、刊行东说念主财务特征、宏不雅经济情况、刊行年份等方面沟通，选取了是否贴标、刊行范畴、主体评级等共13个身分当作落拓变量。具体变量界说见表1。

　　4.模子的设想

　　关于假定1，由于当今公司信用类债券莫得相关强制条目，部分债券短缺刊行前债项评级，笔者通过落拓刊行前主体评级进行总结。模子如式（1）所示，其中i代表债券，t代表刊行年份，C代表常数项，a代表总结所有。

　　CSi,t= C + a1Scorei,t+ a2Labeli,t+ a3Proci,t+ a4Mati,t+ a5Gradei,t+ a6Guai,t+ a7Soei,t+ a8Levi,t+ a9Roei,t+ a10Sizi,t+ a11Groi,t+ a12Turi,t+ a13Opii,t+ a14GDPi,t

　　关于假定2，因为样本中70%的债券刊行主体外部评级为AAA级，是以本文将外部主体为AAA级的债券称为高信用组，将其余非AAA级债券称为一般信用组，对两组样天职别进行总结分析。

　　形色性统计与相关性磨真金不怕火

　　表2提供了各主要变量的形色性统计后果。从中不错看到，因变量信用利差（CS）的均值达到97.18BP，证明相较国债收益率，公司信用类债券存在一定的风险溢价。自变量竣工度评分（Score）均值为67.53，证明公司信用类债券的环境效益信息露馅竣工度仍有较大晋起飞间。关于落拓变量，刊行期限（Mat）平均为4年傍边，即债券期限以中短期为主；主体评级（Grade)均值为2.59，证明大部分债券的刊行主体评级以AAA级为主；平均钞票欠债率（Lev）为62.47%，证明大部分发债企业的欠债额越过总钞票的一半；平均净钞票收益率（Roe）为5.23%，证明大部分企业的盈利水平并不高。另外，11%的债券有担保，96%的债券刊行东说念主为国有企业，98%的债券刊行东说念主年报审计意见为圭臬无保属意见。

　　本文对被讲明变量和讲明变量以及各讲明变量之间的相关所有进行筹算和磨真金不怕火，其中CS与Score的相关所有为-0.2073，且通过相关所有磨真金不怕火，即两个变量之间存在权贵的线性负相关关系。其他讲明变量之间不存在高度相关（相关所有大于0.8）的情况，幸免总结模子出现多重共线性问题。

　　实证分析

　　（一）假定1的实证磨真金不怕火

　　在表3中，模子1不纳入落拓变量，也不落拓年份固定效应；模子2不纳入落拓变量，但落拓年份固定效应。后果自满，上述2个模子中，环境效益信息露馅竣工度与融资资本均在1%的权贵性水平下所有权贵为负，即在举座样本中，绿色债券环境效益信息露馅竣工度与融资资本为负相关关系。

　　模子3纳入主体评级过火他落拓变量。后果自满，环境效益信息露馅竣工度得分的所有在1%的权贵性水平下权贵为负，且其他落拓变量与因变量的相关性均适当经济学表面预期。这意味着在并吞水平的外部评级过火他落拓变量下，环境效益信息露馅竣工度得分每提高1分，绿色债券融资资本平均下落0.1463BP。

　　笔者替换自变量对模子3进行再行忖度，从而判断模子的肃肃性。在履行操作中，将自变量环境效益信息露馅竣工度得分（Score）替换为环境效益信息露馅中枢得分（Score1），并对模子进行再行总结，实证后果如表4所示。对比表4中总结后果不错看出，自变量的总结所有的权贵性磨真金不怕火后果莫得发生清爽变化，证明模子3的后果可靠、肃肃，前文的假定1是树立的。

　　（二）假定2的实证磨真金不怕火

　　从表5不错看到，在高信用组中，环境效益信息露馅竣工度与融资资本在1%权贵性水平下权贵负相关，即对AAA级债券而言，提高环境效益信息露馅竣工度约略灵验裁减债券融资资本，且其他落拓变量与因变量的相关性均与经济学表面预期一致。在一般信用组中，环境效益信息露馅竣工度与融资资本莫得权贵相关关系，原因可能是投资者更存眷债券刊行主体的信用水平或其他风险溢价身分，并未对其环境效益信息露馅情况过多存眷。上文的假定2是树立的。

　　主要论断

　　本文以2021年头至2024年一季度末我国“投向绿”债券为样本，联系了环境效益信息露馅竣工度对绿色债券融资资本的影响，并进一步比较了不同主体信用水平下的组间各异，相关论断有以下三点。

　　第一，从举座来看，绿色债券环境效益信息露馅竣工度与融资资本呈负相关关系。在落拓外部主体评级过火他落拓变量下，提高绿色债券环境效益信息露馅竣工度约略裁减债券融资资本，即环境效益信息露馅竣工度越高，绿色债券刊行的信用利差越小。

　　第二，关于主体评级AAA级绿色债券，提高环境效益信息露馅竣工度约略灵验裁减绿色债券融资资本。原因可能是对较高信用品级绿色债券投资者而言，刊行东说念主本身的风险（如财务风险等）辞别较小，为进一步区别风险，这些投资者更多存眷刊行东说念主推论社会包袱的情况。因此，绿色花样过火环境效益意见露馅越详备，投资者越快意购买，刊行东说念主的融资资本越低。

　　第三，关于主体评级非AAA级绿色债券，环境效益信息露馅竣工度与融资资本尚无权贵相关关系。原因可能是其投资者更多存眷企业财务风险，对债券绿色属性存眷度较低，债券花样的环境效益信息露馅情况不是其沟通的伏击身分，因此，环境效益信息露馅竣工度尚未影响投资者对风险抵偿的索求。

　　（本文原载《债券》2024年9月刊，作家系中央结算公司深圳分公司绿色金融改造中心业务司理张锦涛kaiyun.com，中央结算公司深圳分公司绿色金融改造中心副总司理李洵）