李迅雷  中泰证券首席经济学家

以下不雅点整理自李迅雷在CMF宏不雅经济热门问题推敲会（第77期）上的发言

本笔墨数：2218字

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一、中央政府应进一步加杠杆

率先，从静态和动态两方面推敲钞票欠债表问题。从静态来讲，我国不存在钞票欠债表的阑珊问题，因为目下企业部门、住户部门和政府部门的杠杆率水平仍在抬升，左证中国社科院金融连络所统计，上半年我国实体部门杠杆率飞腾10.8个百分点，其中：非金融企业部门飞腾6.9个百分点，政府部门飞腾2.3个百分点，住户部门飞腾1.6个百分点。因此，总体而言我国钞票欠债表仍处于富厚彭胀气象。其中非银企业部门的抬升速率更快，这可能和旧年疫情影响相干。目下中央政府刊行1万亿元相当国债加杠杆，而方位政府需要通过化债来降杠杆。因为从我国举座宏不雅杠杆率在大家处于较高水平，和证实经济体的杠杆率水平接近。左证社科院李扬团队测算，我国宏不雅杠杆率水平在283%控制。但从动态角度来看，为了经济平安增长，咱们仍然应该进一步扩表、进一步加杠杆的问题，具体原因有以下三点。

第一，我国房地产参加长周期的下行阶段。尽管房价目下的跌幅不算太大，但跟着东说念主口老龄化加快和城市化进度放缓，房地产颐养时期可能会较长。淌若参照日本、好意思国、欧盟房地产周期的案例，颐养时期均超越10年，闾阎们应该未焚徙薪，作念好充分的应付准备。

第二，方位政府债务压力较大。一方面，目下不少方位政府面对债务到期能否按期偿还的风险。另一方面，方位政府改日债务的还本付息压力难以化解，而债务的利息支拨会进一步影响到其当期的财政支拨、投资等有贪图。

第三，东说念主口老龄化加快。自2022年以来，始于60年代初的第二次婴儿潮中出身的东说念主口照旧 步入“退朝”期，中国60岁以上老东说念主的数目急剧加多，这一增长可能要抓续到2034年。东说念主口老龄化会加大我国社会保险、医疗、养老等方面的支拨压力，因此，政府部门还需要加杠杆。

是以，咱们不可够只是矜恤当下钞票欠债表是否阑珊这一问题，更要念念考改日可能会出现的问题应如何管束、若那边置。中国目下边临的情况和日本当年并不不异，日本在失去的三十年之前，1994年日本东说念主均GDP水平照旧接近4万好意思元，是目下中国东说念主均GDP水平的3倍。但1994年日本政府的杠杆率水平很是低，而目下我国政府杠杆率水平加上方位政府隐性债务粗略在100%以上。是以，咱们目下边临两大压力：未富先老和未富先债。

二、改善政府债务结构

其次，咱们需要从总量和结构两方面推敲钞票欠债表问题。从政府杠杆率总水平来讲，我国赫然低于日本、好意思国等证实经济体，个东说念主推算好意思国联邦政府加上州政府的杠杆率在145%控制，而我国加上隐形债后，中央加方位的杠杆率满打满算在110%控制，从国外比较看并不高。并且，从政府钞票的角度看，债务的杠杆率水平就更低了。但我国的政府债务存在赫然的结构性问题，即方位债占比过高，这与其他证实经济体的情况是相悖的。

目下，我国中央政府的杠杆率水平粗略在20%控制，方位政府杠杆率高达90%控制。是以，改善我国政府债务结构十分必要，这不仅不错镌汰方位政府的债务压力，并且会使政府的付息老本下跌。中央政府的信用是最高的，是以其举债老本最低，债务利息也较低。比拟之下，方位政府的融资老本很是高，尤其是方位融资平台隐性债务融资老本，我推断平均在6%控制。是以，应通过增发相当国债或者扩地面方再融资债限制进行置换，进而大幅磨蹭方位政府的还本付息压力，改善政府债务的结构。

三、鼓动以优化股权财政为贪图之一的国企校正

宏不雅经济是系统性、全面性的，只是通过提高中央政府的杠杆率水忍让镌汰方位政府杠杆不及以管束当下尤其是改日面对的严峻问题。因此，有必要以优化股权财政为贪图之一，鼓动国企校正，尤其是率先鼓动央企校正。

举例，在东说念主口老龄化加快的配景下，咱们不错通过提高国有股权划拨给寰球社保的比例来部分弥补养老缺口。目下A股市集央企举座的估值水平较低，为了使央企股权能够普及估值水平、更好施展央企在资源整合、并购重组中的作用，监管部门率领在旧年年末的时期建议，要探索缔造中国秉性的估值体系。2010年，央企的市值占扫数这个词A股市集的市值是50%，而2022年这一比重仅为27%，下跌快要一半，这可能和民企不休上市相干，但也与央企的估值水平在畴前10多年来抓续下跌相干。左证泰斗部门的数据，2022年我国国有企业钞票限制粗略为339.5万亿元，与房地产总市值限制接近。故不错通过周转国有钞票来优化钞票欠债表。具体来看，如今民企投资意愿不及，因为在PPI为负的情况下，实体经济的投资酬谢率抓续下跌。最近国资委出台相干文献，饱读舞民企积极参与到国企混改、战术性重组和专科化整合，这么，既不错通过混改，让民企参股，以致在竣工竞争性行业控股，来改善民间投资意愿不及问题。同期，国企还不错通过完善公司管束结构，如股权运作（举例股权引发等）普及国有企业估值水平，这么既不错优化企业部门的钞票欠债表结构，也不错优化政府钞票欠债表的结构。

总体来讲，尽管我国目下不存在钞票欠债表的阑珊问题，但需要着眼改日，是有必要进行结构优化，这关于经济转型、幸免发生系统性风险、普及投资者信心、促进浮滥等皆有一定的赞成作用。

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