文 财信征询院 宏不雅团队kaiyun
伍超明 胡文艳 李沫
核心不雅点：
受低基数效应、策略加力等撑握，10月份部分供需有规画同比赓续回升，但受出口地产需求下落、策略后果不足预期、民企和住户预期偏弱等身分影响，多半有规画同比两年平均增速回落、环比增速偏弱，国内经济规复出现一些波折和反复，指向刻下需求不足还是主要矛盾。预计策略进一步加力和低基数效应，将撑握四季度经济呈温顺设立态势，但需求不足钳制作用仍强、策略后果具有概略情趣，经济设立力度不宜高估，预计全年GDP约增长5.3%掌握。
纲领：
>> 工业增多值：需求与价钱旯旮回落，拖累生产规复偏弱。10月规上工业增多值两年平均增长4.8%，较上月回落0.6个百分点，工业生产规复仍偏弱。原因有三：一是下流投资、耗尽、出口三大终局需求两年平均增速旯旮均放缓，对生产行为酿成制约；二是10月PPI、CPI增速均超预期回落，导致企业增多生产的意愿不足；三是外企生产增速一直弱于一起规上工业企业且本月放缓最多，拖累较为权贵。往后看，低基数效应重迭策略加力支握需求规复，有望撑握工业增多值增速赓续回升，但地产刺激策略后果不足预期、住户“做事-收入-耗尽”轮回设立偏慢，剔除基数效应后的两年平均增速设立高度不宜高估。
>> 国内生产总值（GDP）：经济规复有所反复， 预计全年约增长5.3%。一是低基数效应、中低收入群体做事收入总体改善、服务耗尽保管高景气、刺激策略发力显效，有望共同撑握四季度社零增速加速回升，但民间投资规复偏弱，耗尽设立高度不宜过度高估。二是投资增速有望保握自如。其中，房地产投资降幅概况率与旧年尽头；基建投资短期有望保管高增，全年约增长8%；制造业投资有望赓续开动在韧性区间内。三是低基数效应概况率带动年末出口增速转正，加上价钱拖累消弱，预计全年出口约增长-4.5%掌握。
>> 耗尽：改善有限，但低基数将撑握社零增速握续回升。10月社零同比增速赓续提高，但两年平均增速较上月回落0.5个百分点至3.5%，环比增速仅0.07%，住户耗尽改善有限。具体呈现出三大特征：一是跟着住户出行意愿消弱和服务价钱旯旮回落，餐饮收入两年平均增速高位赓续回落；二是汽车及石油成品、基本生计品和升级类名额以上商品零卖两年平均增速均放缓较多，但地产联系耗尽受益于改善性住房销售回升有所回暖；三是中低收入群体做事收入总体改善，撑握名额以下商品零卖增速从头提高。往后看，超低基数效应和中低收入群体耗尽设立等，将撑握四季度社零增速握续回升，预计全年社零约增长7-8%，两年平均约增长4%。
>> 投资：基建制造业撑握略降，房地产拖累加重。10月份固定钞票投资同比和环比均延续回落态势，投资动能规复昭彰放缓。分结构看，一是受表里需和价钱共同走弱影响，制造业中上游投资均放缓，但高技艺和下流制造业撑握合座投资仍具韧性。二是受策略后果递减和专项债刊行滞后共同影响，10月份广义基建投资增速有所放缓，预计增发国债将对年末基建投资酿成撑握，但后果有限。三是房地产策略后果存在时滞，年内房地产投资增速赓续探底概率偏大。10月份扣除基数影响后的新开工、施工、销售、投资增速降幅再次扩大，莫得延续9月份的收窄态势，标明稳房地产商场策略显效是一个经过，且存在概略情趣和波折，房地产商场仍处于筑底阶段，预计年内房地产投资增速赓续探底概率偏大。
>> 国内策略预计：仍处于宽松窗口期。货币方面，预计概况率延续宽松阵势，再次降息、降准的可能性不行抹杀，实体信贷需求有望温顺设立，但启动新一轮信用推广周期或尚需时日，仍依赖更多超旧例刺激策略措施的出台。财政方面，预计增发国债加速发利用用将对支拨端酿成撑握，年内或顶格下达2024年专项债券额度；支拨结构上短期将向基建领域歪斜，化解债务风险成为将来一段时期场所财政使命的重心。
正文
一、工业增多值：需求与价钱旯旮回落，拖累生产规复偏弱
2023年1-10月份宇宙界限以上工业增多值同比增长4.1%，比1-9月份加速0.1个百分点。其中，10月当月规上工业增多值同比增长4.6%，较上月提高0.1个百分点；但扣除基数效应后的两年平均增速，较上月回落0.6百分点至4.8%（见图1），反应出工业生产规复有所放缓。从环比增速看，10月工业增多值环比增长0.39%，仍处于历史同期均值水平下方（见图2），也标明工业生产规复总体偏弱。
10月工业生产规复偏弱，原因有三：一是下流投资、耗尽、出口三大终局需求旯旮均有所走弱，对生产行为酿成一定制约，如10月份三大需求两年平均增速均较上月有所回落，国内需求不足问题依旧杰出，规上工业产销率贯穿三个月保握不变，且仍处于历史同期偏低水平，也反应出刻下产销衔尾水平仍待进步（见图3）；二是10月PPI、CPI增速均超预期回落，导致“弱价钱-弱预期-弱现实”的负反馈轮回有所增强，企业增多生产的意愿仍不足；三是分企业类型看，受外需放缓、产业链供应链部分向外转变等身分拖累，外企生产增速一直弱于一起规上工业企业且本月放缓最多，拖累较为权贵（见图4）。往后看，超低的基数效应，加良策略加力支握需求规复，有望撑握将来两个月工业增多值增速赓续回升，但一揽子地产刺激策略后果不足预期、住户“做事-收入-耗尽”轮回设立偏慢，需求改善力度或偏弱，剔除基数效应后的工业增多值两年平均增速设立高度或不宜高估。
从三大门类看，采矿业、制造业等均有拖累。10月份采矿业、制造业、电力热力燃气及水的生产和供应业增多值两年平均增速划分为3.4%、5.1%和2.7%，划分较9月份回落0.9、0.6和0.5个百分点，三者均有所放缓，前两者的拖累相对更大（规上制造业营收占一起规上工业营收的比重达85%以上）（见图5）。其中，采矿业生产放缓或源于近期巨额商品价钱回落、投资端终局需求走弱；电力热力燃气及水的生产和供应业生产回落，则主要与用电需求下落、旧年同期基数有所抬升联系。
从制造业里面看，上中下流增多值两年平均增速均有所放缓。探究到旧年同期基数变化较大，对不雅测制造业各细分行业的生产规复情况酿成一定扰动，因此咱们重心分析剔除基数效应后两年平均增速的变化（见图6-7）。结尾自满：一是受近期原油等巨额商品价钱回落、终局投资需求有所走弱的影响，10月原材料制造业行业增多值两年平均增速多半放缓（见图7），如化学原料及成品、玄色金属冶真金不怕火压延、橡胶塑料成品业增多值两年平均增速均较上月回落1个百分点以上。二是受出口降幅扩大、国内需求偏弱等身分影响，中游装备制造业增多值两年平均增速均较上月小幅有所回落（见图7），但电气机械及器材、汽车制造两年平均增速仍保握双位数增长，撑握作用仍强（见图7），统计局也示意10月份界限以上装备制造业增多值对一起规上工业增多值孝顺率达到45.1%，孝顺仍杰出。三是尽管国内耗尽需求赓续规复，但其规复力度偏弱制约了下流耗尽品制造业企业的生产意愿，10月已公布数值的下流耗尽品制造业增多值两年平均增速，除医药制造业外，均有所回落（见图7）。
从产业结构看，高技艺制造业生产两年平均增速回升，产业升级设施加速。10月份界限以上高技艺制造业增多值两年平均增长6.1%，增速较上月提高0.4个百分点，高于同期一起制造业1.0个百分点（见图8），反应坐蓐业升级设施赓续加速。但受高基数效应的拖累，本年高技艺制造业增多值同比增速的读数偏低，需要辩证看待，如2020-2022年高技艺制造业增多值三年平均增长10.8%，增速为同期一起制造业两倍，不利于本年其增速提高。此外，从产品产量看，10月份太阳能(000591)电板、服务机器东谈主、集成电路等绿色智能新产品产量同比划分增长62.8%、59.1%、34.5%，也标明新动能在握续壮大。
二、国内生产总值：经济规复有所反复， 预计全年约增长5.3%
受策略积极发力、耗尽拉作为用增强、出口降幅收窄等身分影响，三季度GDP同比增长4.9%，两年平均增长4.4%，较二季度加速1.1个百分点；环比增长1.3%，比二季度加速0.8个百分点，回升至历史均值隔壁，昭彰好于商场预期。
但受一揽子刺激策略后果不足预期，房地产商场依旧低迷，私企投资和住户耗尽意愿偏弱以及外需放缓等多重身分的拖累，10月国内经济规复出现一些波折和反复，供需两头主要有规画同比两年平均增速回落、环比增速偏弱，实体需求不足问题依旧杰出。具体来看，呈现以下五大特征：
一是供需两头主要有规画环比设立动能偏弱。如10月份工业增多值、固定钞票投资、社会耗尽品零卖总和（简称社零，下同）环比增速划分为0.39%、0.10%和0.07%，较上月划分提高0.03、裁汰0.05和提高0.03个百分点，低于2011-2019年同期均值0.17、0.72和0.85个百分点，规复力度总体偏弱，远未达到疫情前去常水平。
二是从生产端看，低基数效应撑握服务业、工业生产走高。10月份服务业生产指数、工业增多值增速划分为7.7%和4.6%，较上月划分提高0.8和0.1个百分点，主因旧年同期疫情汇集爆发带来的低基数效应影响；剔除基数效应的两年平均增速，两者划分为3.8%和4.8%，划分较上月回落0.2和0.6个百分点，设立势头旯旮放缓。
三是从需求端看，耗尽改善有限，投资撑握趋降，出口拖累加大。10月份社零、固定钞票投资、出口增速，划分较上月提高2.1、回落1.1和回落0.2个百分点，后两者酿成拖累，前者从读数上有所改善。但从剔除基数效应的两年平均增速看，耗尽、投资和出口两年平均增速，划分较上月回落0.5、回落1.3和回落3.1个百分点，标明三大需求的规复均出现一些波折和反复。
四是实体需求仍显不足，经济回升基础需进一步巩固。一方面，房地产投资降幅扩大，对需乞降经济规复酿成蹙迫钳制。如1-10月份房地产投资增速为-9.3%，较1-9月份回落0.2个百分点，国内房地产联系产业增多值占GDP的比重在25%掌握，其握续低迷将严重拖累实体需求的规复进程，同期还会导致商场预期迟迟难以规复、部分企业风险加速透露，仍待策略加力破解。另一方面，从价钱有规画看，10月CPI同比增长-0.2%、剔除食物和能源的核心CPI同比增长0.6%，均较上月回落0.2个百分点，握续处于低位，低通胀是需求不足和信心不足在价钱上的反应，若不行实时取得扭转，也容易酿成“弱价钱-弱预期-弱现实”的负反馈轮回。
五是结构层面亮点犹存，产业升级赓续加速。如1-10月份高技艺制造业和高技艺服务业投资划分增长11.3%、10.5%，高于一起固定钞票投资8.4和7.6个百分点，国内新动能投资握续领跑。此外，智能、绿色等新产品生产保握快速增长，如10月份半导体器件专用开导制造业、航空航天器及开导制造业增多值划分增长33.9%、12.3%，光伏电板、充电桩产量划分增长62.8%、33.5%。
预计四季度，经济有望延续温顺设立态势，结构上呈现出“耗尽是撑握主力，出口增长核心由负转正，投资受地产拖累或总体自如”的能源阵势，但设立力度不宜过度高估，规复基础仍需巩固。预计四季度GDP约增长5.4%，全年GDP增长5.3%掌握（见图9）。一是中低收入群体做事收入握续改善、服务耗尽保管高景气、刺激策略发力显效和低基数效应，有望共同撑握四季度社零增速稳中有升，但民间投资规复偏弱，耗尽设立高度不宜过度高估，预计全年社零约增长7-8%。二是地产拖累、基建制造业撑握，投资增速有望保握自如。受策略后果仍待不雅察、销售好转濒临制约、前期多项当先有规画大幅负增长影响，房地产投资增速将延续负增长，全年降幅在10%掌握，与旧年基本尽头；基建投资受益于资金和技俩两头的较强撑握，短期增速有望保管高增，全年约增长8%；制造业投资受企业补库存步入尾声、高技艺撑握仍强以及策略支握力度较大影响，将在韧性区间内窄幅波动。三是低基数效应概况率带动年末出口增速转正，加上价钱拖累消弱，预计全年出口约增长-4.5%掌握。
三、耗尽：改善有限，但低基数将撑握社零增速握续回升
（一）意愿与价钱下落拖累社零改善有限，中低收入群体耗尽握续设立
1-10月份社会耗尽品零卖总和同比增长6.9%，较1-9月份提高0.1个百分点。10月当月社零同比增长7.6%，较上月提高2.1个百分点，主因旧年同期低基数效应的孝顺；剔除基数效应后的两年平均增速为3.5%，较上月回落0.5个百分点（见图10），环比增长0.07%，低于2011-2019年历史同期均值水平0.85个百分点，反应出社零耗尽改善有限、设立仍偏弱。具体来看，本月耗尽呈现以下三大特征：
一是餐饮收入两年平均增速高位赓续回落，是社零改善有限的主因之一。如受国内住户耗尽意愿偏弱，暑期假期透支部分出行需求，加上服务价钱贯穿两个月环比为负等身分影响，10月餐饮收入两年平均增长3.7%，较上月回落2.1个百分点（见图10），拖累社零两年平均增速较上月放缓约0.2个百分点。
二是名额以上商品零卖两年平均增速多半放缓，地产联系耗尽旯旮回暖。10月份名额以上商品零卖两年平均增长3.9%，较上月回落1.8百分点，放缓较多，亦然拖累一起社零的蹙迫原因之一。具体分商品种类看（见图11）：1）受汽车促销后果旯旮递减、石油价钱有所回落、住户耗尽意愿仍偏弱等身分影响，名额以上汽车类、石油及成品类商品零卖额两年平均增速划分为7.6%和3.1%，划分较上月回落0.8和6.4个百分点，拖累较大；2）受前期耗尽汇集开释存在一定透支效应和住户耗尽意愿不足的影响，基本生计品和升级类耗尽均多半放缓，10月粮油、食物类以及化妆品、金银珠宝等商品零卖额两年平均增速均有所回落；3）受益于一揽子地产刺激策略落地，住户改善型购房需求旯旮好转，10月房地产联系的家电、产物、建筑建材等耗尽两年平均增速降幅均有所收窄。
三是中低收入群体做事收入总体改善，撑握名额以下商品零卖增速有所回升。10月份名额以下商品零卖增速较上月提高约1个百分点，两年平均增速较上月提高约0.7个百分点，对社零酿成有劲撑握（见图12），标明中低收入群体耗尽渐进改善势头未变。
这与国内基建投资保管较快增长、服务业握续规复，推动外来农业户籍东谈主口窥探自在率自2月的6%降至10月份的4.6%，前三季度农村出门务工劳能源东谈主数增速、月均收入增速总体改善联系（见图12-13）。但刻下国内民企投资信心规复偏慢，仍会拖累“做事-收入-耗尽”轮回设立进程，中低收入群体耗尽规复或仍濒临波折且是一个偏慢的经过。
（二）预计四季度社零增速有望握续回升，全年约增长7-8%
一是低基数效应将对社零增速回升酿成有意撑握。受旧年秋冬季节疫情大范围延长的影响，2022年四季度社零月均增速为-2.7%，较三季度的3.5%大幅回落6个百分点以上，有意于本年四季度社零增速提高、保管较快增长。
二是中低收入群体做事收入总体改善，有意于名额以下商品零卖赓续设立。受益于年内批发零卖业、住宿餐饮业、交通运载业、建筑业等吸纳农民工做事较多的行业规复较快（上述四大行业约吸纳了超四成的农民工做事），2023年前三季度农村出门务工劳能源东谈主数握续保握正增长，同期外来农业户籍东谈主口窥探自在率较旧年末下落较多且低于大幅宇宙城镇窥探自在率（见图12-13）。这意味着中低收入群体做事收入总体仍处于设立通谈，名额以下商品零卖增速总体回升可期且其设立空间高大。
三是耗尽设立高度仍不宜过度高估，乐不雅测度全年社零约增长7-8%。一方面，以2021年为参考系，刻下国内住户可主宰收入增速、旯旮耗尽倾向或均弱于2021年水平，意味着耗尽规复情况或难以卓绝彼时的高度，乐不雅测度2023年社零约增长7-8%、两年平均约增长4%（2021年两年平均增长4%）。如从住户可主宰收入看，2023年口头GDP两年平均增速和住户东谈主均可主宰两年平均增速核心或在5-6%掌握，较2021年约7-8%的核心水平昭彰下台阶（见图14）；从旯旮耗尽倾向看，刻下住户对将来经济和收入预期偏严慎，增多退却性储缱绻愿仍强，如住户将更多收入“如期化窖藏”步履依旧昭彰、卓绝2021年水平，或导致住户旯旮耗尽倾向的改善仍偏慢（见图15）。另一方面，连年来民营企业已成为我国新增做事的主要提供者，但2017-2022年其接连碰到金融去杠杆、中好意思贸易破裂、新冠肺炎疫情、俄乌破裂等多轮表里部冲击，导致其规画堕入窘境、增多投资意愿不足，或握续拖累住户“做事-收入-耗尽”轮回规复偏慢，制约住户耗尽潜能的开释。
四、投资：基建制造业撑握略降，房地产拖累加重
1-10月份固定钞票投资和民间固定钞票投资划分同比增长2.9%和-0.5%，划分较1-9月份回落0.2和提高0.1个百分点（见图16），其中民间投资降幅贯穿2个月收窄，主因旧年同期基数走低。如从两年平均增速看，1-10月份一起投资和民间投资两年对等划分增长4.3%和0.5%，均较前值回落0.2个百分点。从环比增速看，10月份季调后的固定钞票投资环比增长0.1%，较上月回落0.07个百分点，低于2017-2019年历史均值0.33个百分点（见图16），投资规复动能旯旮走弱，对经济增长的撑握作用握续弱化。从里面结构看，三大类投资两年平均增速呈现出“基建制造业撑握略降、房地产拖累加重”的结构性分化特征，房地产商场低迷是投资动能偏弱的主要拖累（见图18）。
从民间和固定钞票投资增速差看，1-10月份民间投资累计增速低于固定钞票投资增速3.4个百分点，较上月回落0.3个百分点（见图18），两者差距收窄也主因基数效应。从两年平均增速差看，1-10月份固定钞票投资和民间投资增速差录得3.8%，和上月握平，为年内最高点，且民间投资贯穿22个月低于一起投资，前者规复大幅滞后于后者，主要原因在于受房地产商场低迷、策略后果存在反复、物价再度走弱以及国际风险挑战增多等身分影响，民营企业投资的意愿和才能均不足，民间成本“不敢投”“不肯投”的风物依然较为杰出，仍待策略加力提振信心、改善预期。
（一）中上游拖累制造业投资增速旯旮放缓，年内有望开动在韧性区间
1-10月份制造业投资同比增长6.2%，握平于1-9月份（见图18）。凭证累计增速倒推,9月份制造业投资当月增长6.2%，较前值回落1.7个百分点，但仍高于一起投资增速较多。制造业投资旯旮放缓，但仍具韧性：一是受地产低迷、基建放缓等上游需求放缓，加上PPI降幅扩大影响企业盈利预期，上游原材料行业投资扩产意愿有所走弱；二是出口超预期回落、工业企业仍处于去库周期，均不利于制造业投资增速的企稳回升；三是受益于策略支握力度加大、国内经济转型加速，技改需求开释对制造业投资的撑握作用仍强。
从行业看，中上游是制造业投资放缓的主要原因，下流投资旯旮回暖。一是受地产基建需求放缓、价钱回落压低利润空间等身分影响，上游原材料行业投资扩产意愿有所消弱，如有色金属冶真金不怕火和压延加工业、化学原料行业投资增速均旯旮回落；二是受出口需求超预期回落，前期基数偏高档身分影响，中游装备制造业投资增速多半回落，但受国内转型需求开释和策略支握，电器机械投资增速保管高增，专用开导制造业投资增速回升较多；三是受住户耗尽规复向好和国内购物节需求提前开释等身分影响，纺织业、医药制造业等下流行业投资增速有所回升（见图19）。
高技艺制造业握续领跑，制造业投资结构赓续优化。1-10月高技艺制造业投资累计增长11.3%，两年平均增长17.3%，高于制造业投资两年平均增速9.4个百分点（见图20），较前值扩大0.3个百分点，新动能投资增速握续领跑合座，我国制造业投资结构进一步优化。
预计年内，预计制造业投资将赓续开动在韧性区间，全年约增长6%。一是受益于策略和金融支握，将来高技艺和开导更新翻新投资高增仍具有一定的握续性；二是年末PPI回升存在波折、企业仍处于去库存尾声，制造业企业投资扩产意愿或转向严慎；三是地产出口需求低迷以及高基数均对制造业投资增速回升酿成钳制；四是盈利走弱对制造业投资的滞后拖累作用尚未完好意思自满，如2022年四季度以来工业企业利润增速握续回落，不利于四季度制造业投资增速的企稳回升（见图21）。
（二）策略后果递减和专项债刊行滞后共致基建小幅放缓
1-10月份基础设施建设投资和基础设施建设投资（不含电力）划分同比增长8.3%和5.9%，较1-9月份划分放缓0.4和0.3个百分点，放缓主因专项债券发利用用放缓以及策略后果旯旮递减。
分行业看，电力热力燃气及水的生产和供应业累计增长25%，赓续保管高位，是基建投资增速的主要撑握。而交通运载仓储和邮政业、水利环境和环球设施握住业划分录得11.1%和-0.8%，较前置回落0.5和0.7个百分点，水利环境和环球设施握住业投资低迷对基建投资的拖累作用较强。
预计年内，增发国债加速刊行、专项债券使用提速将对将来两个月基建投资资金酿成保险，但从国债刊行到使用存在时滞，加上地盘商场低迷以及化解隐性债务风险的制约辞谢残忍，预计将来两个月基建投资增速延续徐徐回落态势，全年约增长8%掌握。
一是增发国债加速刊行、专项债券使用提速，均对短期基建投资资金源泉酿成撑握，但作用不宜高估。其一，据统计，禁止11月15日，3.8万亿元的新增专项债券已基本刊行杀青（见图22），但刊行节拍慢于财政部“力图在9月底前基本刊行杀青”的要求，因此预计仍有部分专项债券资金于年底使用，对基建投资资金源泉酿成撑握；其二，增发国债对年内基建投资资金酿成撑握。凭证国务院安排，1万亿元增发国债资金有5000亿元于本年使用，何况主要用于水利工程投资，将对前期握续低迷的水利工程投资酿成较强撑握。但探究到刻下已参加到11月中旬，增发国债尚未刊行，加上从国债刊行到使用存在时滞，因此预计年内基建投资增漫空间有限。
二是前期在建技俩和为稳增长下技俩再提速，短时期内基建技俩端仍有一定保险。一方面，疫情三年各地积极鞭策紧要技俩开工，加上本年上半年基建技俩开工也有所提速，积累的在建技俩将为将来基建投资提供一定的技俩保险。另一方面，跟着稳增长压力自满，7月份以来各地紧要技俩开工年内迎来再提速，如凭证Mysteel统计，7-9月份宇宙各地紧要技俩开工投资额界限环比逐月进步，10月份诚然略有下落，但高于2021-2022年同期较多（见图23）。
三是地盘商场低迷和场所化债鞭策均对基建投资增速酿成一定的制约。其一，占政府性基金收入超九成的地盘出让收入握续负增（见图24），一方面会平直裁汰财政对基建投资的支握力度，另一方面会削弱城投平台融资才能，对基建投资资金源泉酿成曲折拖累。其二，跟着一揽子化债决策出台，在剥离政府融资职能的大趋势下，城投新增融资用于政府投资的界限将昭彰受限，对基建投资资金源泉的孝顺相对较小。如凭证召募资金用途统计，2023年1-9月份一起或部分用于偿还债务的城投债券刊行只数比重高涨至81.4%（见图25），这意味着城投平台新刊行债券用于技俩建设的比重连续下落，对基建的撑握力度或握续偏弱。
（三）房地产策略后果存在时滞，年内投资降幅赓续探底概率偏大
一季度房地产商场受前期积压需求快速开释、房地产刺激策略协力显效等身分影响，价钱、销售、投资等有规画增速出现企稳回升；但参加二季度后，尽管旧年同期基数很低，销售、投资等要害有规画增速依然昭彰下落，房地产商场参加二次探底阶段（见图26）。随后8月份领略房地产商场的一揽子策略密集出台，如8月份央行和金融监管总局下调首套和二套房首付比例、下调二套住房贷款利率下限、裁汰存量首套住房贷款利率等策略来领略房地产商场。从9、10月份数据看，策略止跌后果并不昭彰，扣除基数影响后的新开工、施工、销售、投资增速仍处于深度调遣中（见图27）。由于从策略出台到落地显效存在时滞且经过有逶迤波动，策略后果有待不雅察，概略情趣较大。预计年内房地产投资增速降幅赓续探底的概率偏大。
1、房地产商场仍处于筑底深度调遣阶段，去库存压力赓续加大
从需求看，商品房销售面积和开发投资增速降幅赓续扩大。一是销售面积降幅赓续扩大。1-10月商品房销售面积增速同比裁汰7.8%，降幅较1-9月扩大0.3个百分点，贯穿6个月降幅扩大；扣除旧年同期基数影响后的两年平均增速为-15.4%，降幅较上月扩大0.2个百分点。从当月增速看，10月同比下落20.3%，两年平均增长-21.8%，降幅均较上月有所扩大（见图26）。二是投资增速降幅没能延续上月的收窄态势。本年1-10月宇宙房地产开发投资同比下落9.3%，两年平均增长-9.1%，降幅划分较上月扩大0.2和0.5个百分点；从当月增速看，10月下落16.7%，两年平均增长-16.3%，降幅有所扩大（见图26-27）。
从供给看，去库存压力赓续加大。受保交楼策略和配套措施落地显效影响，房屋竣工面积增速相对谨慎，保握了正增长，10月份两年平均增速为1.3%，涨幅较上月回落6.6个百分点；但其他有规画如房屋新开工面积、房屋施工面积等仍然疲弱，处于深度调遣中（见图27）。2021年以来，揣度库存变化的产销比（待售面积与近三个月平均销售面积之比）有规画由降转升，本年1-10月仍处于升势中。如10月份为6.9倍，较上月提高0.1倍，比2020年底提高4.0倍，已卓绝2015年水平（见图28）。从商品房待售面积看，10月较上月增多298万平方米，处于2020年以来高位；1-10月待售面积同比增长18.1%，较上月下落0.2个百分点，处于2015年10月以来的高点，房地产商场去库存压力大，尤其是在销售情况不好的情况下更为昭彰。
从价钱看，预计商品房价钱增速延续负增长。9月70个大中城市新建商品住宅价钱指数环比下落0.3%，握平于上月，贯穿4个月负增长；同比下落0.6%，握平于上月，这主要归功于旧年同期低基数（见图29）。凭证10月份商品房销售额增速高于销售面积增速数据，预计当月房价概况率延续负增长趋势。
2、当先有规画处于深度调遣中，年内投资增速赓续下行概率偏大
一是房企资金源泉增速降幅再次扩大。2023年1-10月房地产资金源泉同比下落13.8%，降幅较上月扩大0.3个百分点；当月增长-17.0%，降幅较上月收窄1.8个百分点（见图30）；扣除基数的影响后，资金源泉累计和当月的两年平均增速划分增长-19.4%、-21.6%，降幅较上月划分扩大0.2、1.6个百分点。从资金源泉细项数据看，其他资金（由个东谈主按揭贷款、定金及预收款两部分组成）在资金源泉中的比重达到55.3%，10月当月增速为-18.0%，较上月大幅收窄7.2个百分点，但两年平均当月增速降幅较上月扩大3.2个百分点；国内贷款受8月份房地产策略影响，9月出现较大幅改善，但10月份降幅再次扩大（见图31）。
二是地盘商场不活跃，民营房企拿地意愿较弱。受房价下落和房地产销售放缓影响，地盘商场疲弱，莫得昭彰规复，地盘成交面积增速仍为负增长，且降幅合座扩大。如1-10月100个大中城市、一线、二线、三线城市成交地盘面积两年平均增速划分为-12.2%、-16.8%、-21.7%、-7.1%，较上月划分变动2.4、-1.6、1.9、3.0个百分点，降幅收缩收窄，但仍处于深度调遣中（见图32）。由于房地产商场中民营房企占比约80%，地盘商场的疲弱，也标明民企拿地意愿不足，拿田主力军测度是各地场所国资和央企。地盘商场的着实自觉好转，尚需销售商场的握续向好。
三是房地产销售降幅旯旮收窄，预示投资增速下行压力或有所趋缓。房地产销售面积对房地产投资有较好的预示作用，按照历史造就，前者一般当先后者4-10个月掌握（见图33）。岁首以来，新建商品房销售面积增速降幅一季度先收窄，而后降幅连续扩大，9月份降幅收窄，10月再次扩大，预示年内房地产投资增速降幅赓续扩大的趋势不会改变。
综上，当今房地产商场仍处于深度调遣中，合座处于筑底阶段，预计系列策略对房地产销售有一定刺激效应，但对房地产投资存在滞后效应，因此对投资的短期影响不大，预计全年投资增速降幅接近以至卓绝旧年的可能。在家庭钞票欠债表受损、预期扭转需要时期等身分的详尽影响下，此轮房地产商场的规复时期要长于以往、回升斜率也低于往年，房地产商场规复需要一个较长时期。
往期总结
财信征询评1-2月宏不雅数据：经济好转趋势成就，实体信心仍待提振
财信征询评1-3月宏不雅数据：经济回升超预期，策略参加不雅察期
财信征询评1-4月宏不雅数据：低基数撑握回升，内生能源还不彊
财信征询评1-5月宏不雅数据：经济旯旮弱设立，但结构性矛盾突显
财信征询评1-6月宏不雅数据：经济环比改善，结构性矛盾杰出
财信征询评1-7月宏不雅数据：经济放缓压力增多，策略宜加速发力
财信征询评1-8月宏不雅数据：经济企稳向好，规复力度待不雅察
财信征询评1-9月宏不雅数据：三季度规复好于预期，薄弱智商待巩固
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